2022 年业绩符合市场预期

伊之密公布2022 年年报：收入36.8 亿元，同比增长4.2%；归母净利润4.05 亿元，同比下降21.4%；4Q22 收入8.36 亿元，同比下降3.6%，归母净利润7825 万元，同比下降8.9%。我们预计4Q22 以来公司新签订单环比恢复，但向收入端传导仍需时间，4Q22 业绩基本符合市场预期。

(资料图片)

全年注塑机收入逆势正增长，压铸机收入同比持平。分产品看，2022 年注塑机收入26.6 亿元，同比增长2.83%，在注塑机行业下行周期中实现同比正增长，我们认为公司通过市场开拓、电动注塑机等新品推广，持续在获取市场份额；压铸机收入5.8 亿元，同比增长0.63%，我们估计中小机景气度弱，而大吨位压铸机增长较好；橡胶机/高速包装系统与模具/机器人自动化系统收入分别为1.4/1.0/0.6 亿元，同比分别变动+8.9%/-9.8%/+10.0%。分行业看，去年汽车行业收入同比增长40%，其余行业收入基本同比下滑。

分市场看，国外收入同比增长8.63%，国内收入同比增长2.77%。

全年盈利能力下降，但4Q22 毛利率已在边际修复。2022 年毛利率同比下降3.4ppt，其中注塑机/压铸机毛利率同比下降3.4ppt/4.6ppt，我们判断主要受到竞争加剧、原材料成本增加影响，但4Q22 毛利率同比提升3.3ppt，环比3Q22 也提升了4.8ppt，边际已在向好。2022 年销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.3ppt/-0.1ppt/0.5ppt/-0.6ppt，综合来看，归母净利率同比下降3.6ppt 至11.0%。2022 年经营现金净流入3.48 亿元，同比增加3121万元，现金流较为健康。

发展趋势

注塑机景气回暖，超重型压铸机突破。我们估计4Q22 和1Q23 注塑机景气度逐季回暖，伴随原材料价格回落，公司盈利能力也有望持续恢复。公司7000 吨、9000 吨超大型压铸机已在调试、试模阶段，建议关注与一汽、长安等主机厂合作的试模结果。

盈利预测与估值

我们维持2023 年盈利预测5.57 亿元不变，引入2024 年盈利预测7.11 亿元，当前股价对应2023/2024e P/E 为17.3x/13.5x，维持目标价23.74 元不变，对应2023/2024e 目标P/E 为20x/16x，上涨空间15.8%，维持跑赢行业评级。

风险

公司市场份额下降，新产品推广不及预期。

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